收购案陷入“迷局”，德邦何至于此？

近段时间，德邦被收购的传闻甚嚣尘上，而伴随着股价涨停、停牌，是否被收购了却陷入迷局，官方至今没有公布交易情况。但不论交易结果如何，外界都认为德邦只能坐等被收。

原本意气风发的快递老大哥，究竟因何走到了这步田地?

究竟卖不卖?

德邦的股价依旧停留在12.66元。从2月28日停牌至今，德邦股份已静默11天之久。而致使停牌的重大事项至今也没有公布。但业内纷纷断定，这个重大事项就是京东收购德邦。不过，官方至今表示交易双方尚未签署协议。

实际上，这一传闻去年就早已有之，今年1月再次盛传。甚至不少股民认为，2月23日2月25日连续3个交易日内，德邦股份累计上涨19.55%，皆因为此。

随后，德邦股份发布公告称将在2月28日停牌，主要原因是德邦控股正在筹划与股权结构变动相关的重大事项，且该事项存在重大不确定性。公告指出停牌时间预计不会超过两个交易日。但是，3月2日，资本市场并未等来复牌的消息。

德邦之后分别在3月1日和3月6日发布次日继续停牌的公告，并明确指出交易各方进行了进一步的沟通协商，尚未签署相关交易协议。3月6日的公告还指出，上述筹划事项能否继续推进存在重大不确定性。截至10日记者发稿，德邦关于股权变动的交易情况仍旧没有公布。

然而，不论买家是谁，德邦被卖似乎已经成了一种必然，去年德邦出现了上市以来的最差业绩。

根据德邦股份日前发布的2021年年度业绩预减公告，2021年年度归属于上市公司股东的净利润为7337万元1.862亿元，预计同比减少67.00%87.00%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计同比减少176.04%229.56%。

德邦的负债率近几年也一路走高。2021年初，德邦的资产负债率高达62.14%，2021年9月末方才下降至59.56%。到了2021年第三季度，德邦的负债合计已经达到了87.92亿元。

近几年德邦股份的负债变化情况。图片来自于同花顺截图

随着业绩下滑，德邦内部也出现了遗憾收场的苗头。你能从公司的一些政策上感觉到一些信息。一位前德邦员工向界面新闻透露，去年下半年公司开始补贴减少、员工加班增加、KPI越定越高，原本需要三个人的岗位，最后只优化到一个人做。

快递快运，左右手打架

德邦最早脱胎于广州的崔氏货运公司，由崔维星创办于1996年。8年后，广州德邦物流公司才正式成立，此时中国的物流市场也迎来了发展的新契机。那个时候，德邦的客户主要是中小企业，与顺丰和通达系的竞争还没有那么直接。

2013年之后，电商经济迅速发展，大件商品的网购频次越来越高，德邦决定进军快递市场，与顺丰及通达系公司抢地盘，以直营模式在全国市场进行网络铺设。而顺丰及通达系，则开始向快运市场进军，之后几年各方的竞争近乎肉搏。

德邦的业务架构图。图片来自德邦财报截图

德邦多年开展的是快递和快运双业务模式，但与顺丰和通达系不同的是，德邦的快递既包含小件快递，也包含大件快递。简而言之，就是把原本属于快运的部分业务放在快递的大池子里。

2018年1月，德邦终于在上海证券交易所挂牌上市，半年后，德邦物流更名为德邦快递，并推出了3kg60kg的大件快递产品，这一业务在接下来几年成为德邦的战略核心。

但是，被德邦看好的大件快递市场却开始拖累德邦。2019年，德邦的归母净利润从2018年的7.01亿元下降至3.24亿元，降幅达到53.82%，快递业务的市场份额则从2018年的0.88%下降至2020年的0.68%。曾经落后于德邦的圆通、韵达、申通，在2010年之后逐步赶超德邦。

快递物流专家、贯铄资本CEO赵小敏认为，上市之后没有选择夯实主力业务快运，自己重新定义大件快递，不仅让快运和快递的市场边际变得模糊，同时也没有获得资本和客户的认可，股市的反响也不好，这让德邦在之后的发展中变得比较被动。

德邦曾经因为其在快运市场的优势地位一度被称为零担之王，但在快运快递化之后，德邦自己定义的快运市场面临激烈竞争，形势下转。2021年前三季度，德邦的快递业务占总营收的比重达到了61.67%，快运业务则缩减至35.23%，其他业务的占比仅为3.09%。

此时，竞争对手的快运业务得到了显著发展。根据天风证券的研究报告，2016年顺丰和百世首次进入零担行业的前十五名。2019年，顺丰快运又迈入百亿营收的阵营。百世快运近两年发展较快，不断传出计划上市的消息。而安能物流则在2018年放弃快递业务后，最终在去年底完成了上市。

多次战略调整，未能挽救危局

德邦曾试图改变现状。

2020年5月，德邦引入韵达的战略投资。德邦股份曾在公告中透露，与韵达股份达成的合作预计可为其带来每年约5亿元的收入规模增长，末端网点乡镇覆盖率可提升约2个百分点。另外，在分拨中心资源、运力资源、装备购置等方面，与韵达的合作也将给德邦带来降本增效的效果。

然而，完成这一交易用了将近一年，此时国内快递市场出现了新的竞争者极兔速递，行业格局有了较大变化，这直接关系着德邦和韵达之间的合作目标是否能够落地。赵小敏进一步指出，双方合作，从逻辑上是讲得通的，但是从商业的角度看，双方并不十分匹配。

德邦还持有东航物流4.5%的股权，但也并没有发挥出更大作用。

崔维星也曾试图完善管理方式。比如德邦曾采纳麦肯锡的建议，在上市之前实施事业合伙人制度，希望通过稳健的直营模式再加上灵活的事业合伙人模式，帮助德邦保证服务品质的同时继续领跑市场。

但德邦仍旧是以直营模式为主，未能摆脱高成本投入。根据德邦公开的数据，2021年前三季度德邦的资本化支出为24.6亿元，同比增幅达93.17%，这笔费用主要投向直营所需要的设备与车辆。

去年第四季度，德邦的业绩的确出现了好转的迹象，综合毛利率水平有所改善，国海证券的分析也指出，随着德邦持续投入，叠加规模增长，成本将持续改善。

但德邦终究没有等来转运的那天。赵小敏认为，德邦2018年上市晚于其他几家快递公司，后来专注于大件快递也让公司发展方向出现问题，没有达到市场需求预期，即便后做出补救也很难赶上行业的竞争速度。